消费已经逐渐成为经济增长的主要驱动力，其对GDP的贡献率已达76.2%，6.5%的GDP增速有5%是消费贡献的。消费的短期周期性波动，核心因素是房地产周期和消费刺激政策，而消费的中长期增长趋势和结构变迁，核心因素是居民收入和人口结构变化。随着投资下滑，消费已越来越成为拉动GDP的抓手，中央及各地不断推出消费刺激政策；也随着老龄化等人口年龄结构的变化，居住、文教娱乐、交通通信、医疗保健等消费占比上升：2019，“消费升级”将进行到底。预计社会消费品零售增速或在3-4季度逐渐企稳，消费品企业，仍然是2019年值得投资的板块。

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　　越来越重要的消费

　　消费已经逐渐成为经济增长的主要驱动力。2010年之后，最终消费支出占GDP总量的比例(消费率)不断上升，资本形成、货物和服务净出口占比持续下降。2017年消费率已经达到53.6%。

　　观察三大需求对GDP增速的贡献率和拉动的变化，2010年之后最终消费支出的贡献率和拉动基本都高于资本形成总额，货物和服务净出口的贡献率和拉动基本在0轴上下波动。2018年最终消费支出的贡献率和拉动明显上升，贡献率上升至76.2%，拉动达到5%(最终消费支出对GDP增速的贡献率，是指最终消费支出增量与支出法国内生产总值增量之比，按不变价计算，即剔除了价格因素。最终消费支出对GDP增速的拉动，是指国内生产总值增长速度与贡献率的乘积。按不变价计算，即剔除了价格因素。)

　　除了出口、基建、房地产建安投资(建筑业)以外，消费是支撑和带动制造业投资的另外“半边天”，消费的增长变化对制造业的扩张收缩影响较大。其中，消费占比较高且受房地产和行业消费政策影响波动较大的行业为汽车、家电等。汽车制造业投资占制造业投资的比重达到6.8%(排第五)，汽车消费占限额以上企业零售额的比重高达28%(排第一)，家电消费占限额以上企业零售的比重为6.3%(排第六)。由于汽车和家电是产业链相对较长的行业，其消费的变化所影响到的制造业行业众多，对制造业投资的影响较大。

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　　房价和消费政策：消费周期波动的核心因素

　　完备的消费研究框架包括两个层面：

　　第一个层面，着重于消费的短期周期性规律探索，房价及房地产周期和消费刺激政策是核心因素；

　　第二个层面，着重于消费的中长期增长趋势和结构变迁，适当兼顾消费周期性波动，居民收入和人口是核心因素。

　　房地产周期和消费政策主要通过汽车、

　　家电消费来影响消费周期

　　微观结构层面，房地产在中国居民投资和消费中占据突出而重要的地位，其波动变化对消费影响显著，房地产周期与消费周期(特别耐用品)往往相随而行。政策层面，政策对消费具有引致性，同时考虑到中国经济独特的运行机制，政策对经济的影响较为显著，消费刺激政策的推行和退出会引发“政策性消费周期波动”。

　　1992年确立社会主义市场经济体制后，政策的连贯性逐渐增强，经济增长相对稳定，社会环境也相对安定平稳。这段时期消费实际增速保持稳定(7.5%-9%)且波动较以往有所减小，趋势线的波幅基本在1个百分点以内。

　　对1992年至今的消费实际增长率的波动特征进行梳理，按照波峰划分为5个周期，一个周期平均时长4.8年；按照波谷划分为4个周期，一个周期平均时长5年。

　　消费支出实际增速之所以呈现一定的周期性波动，与房地产周期以及受此影响的房地产后端消费的周期性变化密不可分(房地产周期)，也与消费刺激政策的出台和退出息息相关(政策引致性周期)。用房价增速的变化代表房地产小周期变化，将其与GDP最终消费支出实际增速对比，发现两者波动周期具有较强一致性。家电、汽车消费占限额以上企业零售总额的比例分别为6%和27%，合计33%，其周期性波动成为消费周期性变化的主导力量。