行业回顾:政策潮水去,消费开新局。1)2018年销量125万辆超预期,车型升级明显,消费结构优化,非限购城市需求占比提升至55%。锂电池及其材料龙头份额CR3持续集中。2)锂电池呈现出一超多强格局,宁德时代份额从29%提升至41%;而湿法隔膜领域上海恩捷,市占率大幅升至40.7%;3)补贴持续退坡,全产业承担降本压力下,行业毛利率下行通道。4)由于补贴政策影响,产业的生产周期呈现出前低后高,产能利用率逐季度回升。5)上游资源端钴、锂资源价格大幅下降。

    需求:新能源汽车步入高质量发展2.0阶段。2019年补贴持续退坡,新能源汽车双积分制度开始正式实施。电动车安全性问题至关重要,需要从根源上提高动力电池系统安全水平,对电池级材料技术、生产上提出更高要求,行业整体面临向高质量发展2.0阶段。我们预计2019年在补贴退坡下车型持续升级,国内销量有望超150万辆,乐观预期达160万辆。海外市场由于车企陆续推出新车型,包括特斯拉Model3放量,预计2019销量有望达110万(对应电池53Gwh)。

    展望后补贴时代,全球化竞争拉开序幕。

    (1)格局之变:电动车面临全球化竞争,国际一线车企加速全球化布局,大量推出新车型;日韩锂电龙头磨刀霍霍瞄准全球市场,国内以CATL、比亚迪、孚能等,日韩以松下、LGC、三星、SKI等锂电龙头厂商开启全球化产能布局,特别是针对中国这个最大的新能源汽车市场布局,动力电池新一轮扩张周期来临,全球竞争序幕拉开,行业正式步入“大鱼吃小鱼阶段”。

    (2)全球供应链本土化下,锂电中游孕育机会。其一,全球化下,未来日韩锂电龙头公司供应链体系将逐渐开放。1)LG、三星供应链体系灵活,目前动力电池的负极、电解液、隔膜等环节,已逐步与中国本土供应商开始合作。2)松下体系相对封闭;SKI全产业链布局战略,在正极材料、隔膜拥有生产研发和自建能力。因此松下和SKI开放程度将相对较小。其二,海外锂电龙头在中国及欧美市场扩产,其所对应的锂电材料需求远超现有优质产能,未来的核心竞争力,将体现在产品品质、研发技术、成本控制,中国本土的锂电材料公司有望凭借研发快速响应,成本优势占据其一定市场份额。

    (3)进入海外锂电供应链渗透率几何?顺序或依次为:电解液>隔膜>负极>正极。A)本土化率最高的或将是电解液、负极材料。凭借锂电产业链配套集群、资源禀赋、成本优势及运输半径,电解液环节有望率先成为中国本土化率最高的环节;B)渗透率最高环节有望是隔膜:干法已实现国产替代,湿法凭借大幅扩产所形成的规模化成本优势,差异化的隔膜涂覆技术快速打入日韩体系;C)正极或将是进入日韩供应链体系最晚的环节:由于三元高镍正极材料技术难度大,加之SK、LG均具备正极生产能力,松下采用NCA技术路径,同时国内产品在一致性、稳定性与海外仍有差距。