2019年刚刚过完一个季度，香港资本市场便已经迎来三只全新上市的教育股，它们是分别于今年1月18日、1月25日及3月28日登录港股主板挂牌的中国银杏教育（01851-HK）、中国科培教育（01890-HK）及新东方教育（01797-HK）——继2017年5家内地教育公司来港上市及2018年7只教育新股顺利挂牌之后，2019年内地民办教育企业赴港上市的热潮似乎仍未冷却。

回首2018年，整个港股市场教育板块过得并不平静。去年上半年备受资本市场礼遇的一众内地民办教育企业，在下半年陆续出台的强监管政策激荡下，上演了一出从风光大涨到全军暴跌的集体「翻车」情节——去年8月及11月的两次教育股「股灾」事件如今想来仍令人肉痛。

在政策红利逐渐退潮而越来越多的行业参与者不断涌入市场同台竞技的当下，民办教育企业间的较量开始回归到更本源的层面，变得更直接也更激烈而彻底。随着后来者争相入场，作为早在2016年初便捷足先登走上香港资本市场舞台的成实外教育（01565-HK）更像是一个「守擂者」。上市三年规模扩张不断提速

2016年1月15日于港股主板挂牌的成实外教育，是2016年第一家也是唯一一家成功赴港上市的内地民办教育企业。

彼时，成实外教育是中国西南地区最大的学前教育至十二年级民办教育服务供应商，成立并经营著五所学前教育至十二年级学校及一所大学。上市前于2015年年中，成实外教育的学前教育至十二年级学生入学人数合共约为17896名，大学学生入学人数约为13684名；至2015年年末，其学前教育至十二年级学生入学人数增加至18454名，大学学生入学人数增加至14252名，总学生入学规模为32706名。

于2000年开始进入中国民办教育行业的成实外教育，扎根于四川成都这个据点，透过覆蓋幼稚园、小学、初中、高中及至大学的完整学校体系，在教育及培养各学段学生方面积累了丰富的经验。在2016年成功踏入香港资本市场之后，成实外教育的规模扩张开始提速，当中以2017年的扩张力度最为迅猛。

在原有6所学校基础上，2017年成实外教育在中国四川省成都、攀枝花及自贡三市设立5个新校区，即五龙山校区、美年校区、温江校区、攀枝花校区及自贡普润校区，共设有8间新学校。于2017年年末，集团在四川省内三个城市经营著14所学校；同时其还经营一间联营学校，即高新西区校区，于2017年9月开始运营。截至2017年12月31日，成实外教育的招生总人数为38498人，按年增长11.7%，其中学前教育至十二年级学校的招生人数为23094人，而大学的招生人数为15404人。

2018年成实外教育继续扩张步伐，在四川省渠县又设立了2间新学校，至2018年年末集团在四川省内四个城市共经营16所学校。于2018年12月31日，成实外教育的招生总人数来到45802人，按年增长19%，其中学前教育至十二年级学校的招生人数为29415人，而大学的招生人数为16387人。

于2015、2016、2017及2018年年末，成实外教育的总入学人数增速分别为2.7%、5.4%、11.7%及19%——其规模扩张态势的确在上市之后的这几年明显提速。经受住市场考验的「前辈」教育股？——业绩随规模水涨船高

随着经营学校规模的扩张以及入学人数的加速增长，成实外教育反映在业绩层面的收成也颇为不错。上市前的2015年，成实外教育的年度收益为7.08亿元（人民币，下同），毛利率不到42%，净利润刚到1.1亿；2016年，其综合业绩就取得显著的增长，收益增速加快，毛利率水平一举提升至47.3%，同时年内净利润暴增175.6%至3.02亿元——上市第一年的成实外教育交出了令市场满意的成绩单。

2017年由于集团大举扩张，新学校的开设导致相关投入及行政开支等增加，年内成实外教育的利润增速骤降，但整体业绩还是维持正向增长。刚刚过去的2018年，成实外教育的营收及净利增长又开始恢复提速，尽管去年下半年由于行业政策的调整出台，成实外教育与行业板块共同在资本市场表现承压，但其自身的经营业绩表现却还是可圈可点的。可以说上市三年来，成实外教育经受住了考验，至目前仍然守住了作为市场「前辈」的威严。

收入结构持续优化，为盈利增长提供空间

一直以来，成实外教育的收入都主要来自简单的两个部分，一是向入学学生收取的学费，二是住宿费（2018年度起，其向联营学校提供管理及咨询服务的收入开始独立列表，但目前比重微小）。当中学费是成实外教育最主要的收入来源，2018年其学费收入占集团总收入比重为95.9%。

值得留意的是，自成实外上市以来其学费收入内部的细分结构也出现了明显的变化。尽管学前至十二年级学校的学费收入本就一直占据大头而大学部分占较小比重（2014年比重分别为73.5%及26.5%），但近年来，成实外的学费收入继续向学前至十二年级学校倾斜，至2018年末，学前至十二年级学校的学费收入比重提升至81.3%，而大学学费收入比重则相对下降至18.7%。