星帅尔(002860)

　　核心观点：

　　1.事件

　　星帅尔筹划重大资产重组。2018年11月30日，星帅尔与浙特电机股东签署了《股份转让意向书》，浙特电机股东保证向星帅尔转让浙特电机21.77%股份(849.06万股)，每股价格9.5元，总转让价格为8,066.11万元(含税)。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)浙特电机成为星帅尔控股子公司

　　浙特电机为新三板挂牌公司，已于今年11月14日终止挂牌。2017年10月，星帅尔签订协议以人民币9743.4万元收购浙特电机974.34万股的股权，相关股份已在2017年11月底完成交割。如本次收购能够顺利完成，星帅尔将持有浙特电机46.76%股权，浙特电机将成为公司的控股子公司。

　　(二)并购带来新的盈利增长点

　　浙特电机属于电气机械和器材制造业，主要产品为中小型交流电机、微型电机，应用范围涵盖家电、风电等领域，目前已在新能源技术上取得突破，引进了新能源汽车电机相关客户，将应用范围扩展到汽车领域，整体发展较为稳健。并购完成后，浙特电机除了可以为公司带来新的盈利增长点外，也能够与公司发挥协同效应，提升公司整体盈利能力。浙特电机的产品应用涵盖冰箱和空调，与公司现有产品终端客户一致，公司可以与浙特电机在产品、营销、品牌运作、技术研发、内部管理等多方面进行协同和整合，拓展市场份额，从而带来经营业绩的增长和盈利能力的提升。

　　(三)公司自有资金能充分覆盖本次收购

　　根据签署的《股份转让意向书》，此次股权转让价格为8066.11万元，虽然最终转让价格由正式的股份转让协议确定，可能会与本意向书的确认价格有所差别，但变动量应该不大。公司三季报显示，公司三季度末经营活动产生的现金流净额0.47亿元，货币资金2亿元，流动资产5.83亿元，能充足覆盖本次收购金额。由于公司整体经营较为稳健，没有银行借款，流动负债也较低，预计公司在不发生重大变动的情况下，流动资产增加趋势会得以延续，在未来签订正式收购协议时，自有资金依然能够充分覆盖收购金额。

　　公司在今年8月份拟向宁波银行申请1亿元人民币的授信额度，可以根据经营需要来补充公司流动现金，使得公司在收购完成后依然可以拥有充足的现金流。

　　从双方主要财务数据来看，此次并购对星帅尔影响较大。按照2017年的数据，浙特电机的营业收入、营业利润和净利润与星帅尔的比值均超过80%，其中营业收入达到113.80%。2018年上半年，浙特电机的经营数据有所下滑，营业收入、营业利润和净利润的比值均有较大下降，但营业收入占比依然超过80%。浙特电机在2017年和2018年上半年的总资产变动不大，与星帅尔总资产比值变动也较小。

　　如并购能够完成，星帅尔公司的销售毛利率会有较大降幅。浙商电机的毛利率与星帅尔的毛利率有较大的差距，其中18年上半年不及星帅尔一半，加上浙商电机的营业收入与星帅尔整体营业收入接近，如并购成功后，浙特电机盈利能力没有较大改善，星帅尔整体的销售毛利率可能会有较大幅度下滑。

　　3.投资建议

　　公司主营产品受终端消费市场限制，未来发展增长空间有限，公司较难在现有产品基础上取得快速发展，所以并购成为公司经营业绩增长的主要推动力。公司现金流充足，使得公司有充足的资本去进行并购，从而扩充产品线为业绩带来新的增长点，未来业绩有望保持稳定增长。在不考虑浙特电机并表的情况下，我们预测公司2018-2020年对应EPS0.817/0.924/1.046元，分别对应21.36/18.89/16.70倍市盈率。

　　4.风险提示

　　并购不能完成;并购完成后整合不顺利;浙特电机营业状况不及预期等风险。