长城汽车(601633)自主品牌旗帜 政策扰动的避风港

太平洋证券　　2019-04-11 　　　　　[  ] [  ] [  ]　　

    自主品牌旗帜，高质量盈利。公司以皮卡起家，精准卡位SUV高速成长期，充分享受了细分行业高成长带来的红利，并借机提升自身品牌影响力与技术实力，作为突破百万辆规模的自主第一梯队车企，公司堪当上自主品牌旗帜。2016年利润高点时全年净利润规模达百亿以上，单车净利润超过1万元，并拿出可观的利润用以回报股东或投入研发，近两年由于优惠促销力度较大影响利润水平，但整体讲公司的盈利质量在业内依然位居前列。
    核心技术在手，不受制于人。公司2018年研发总投入39.59亿元，占营收比重4.05%，一直坚持研发过度投入，拥有迄今国内最大、规格最高的汽车综合试验场之一，哈弗技术中心已全面涵盖研发、试制、试验、造型、数据等五大功能。发动机、自动变速箱、车灯等核心高价值量产品部件均实现技术可控且垂直产业链自主供货。核心技术在手，在研发进度、成本管控、以及生产供货等方面均不受制于人，能够最大限度实现自主可控。
    不依赖外资品牌，堪当政策扰动避风港。公司作为自主品牌发展的旗帜与佼佼者，属于最早不依赖外资车企实现快速发展并实现造血盈利的车企之一，未来发展战略与长远规划自主可控。受目前中美贸易谈判以及国内更为开放的经营环境影响，未来合资股比放开以及进口车关税调整均会对汽车行业产生一定影响，而公司作为目前国内少有的不依赖外资的车企，在各种不确定的政策预期之下，受政策扰动影响最小，堪当政策扰动的避风港。
    投资建议：公司作为自主品牌的旗帜，为国内最早不依赖合资实现盈利的车企之一，几乎不受外资股比放开以及进口车关税等不确定性政策扰动，我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元，目前股价对应19/20年动态估值15倍/14倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷，但公司Q1销量有望维持坚挺，此外行业下半年需求将有望逐步复苏，长城作为自主品牌领军企业之一，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期

【】

声明：在本机构，本人所知情的范围内，本机构，本人以及财产上的利害关系与所推荐的证券没有利害关系。
      数据、资讯等内容均来源于第三方，仅供参考，据此操作风险自负。